金(jīn)融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举(jǔ)行4月份国民经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会(huì)。现(xiàn)场有(yǒu)记(jì)者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预(yù)期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计局如(rú)何看待未来的(de)走势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻发(fā)言人、国民经济(jì)综合统计司(sī)司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称，当前价格低(dī)位运行主要(yào)是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也(一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上(shàng)是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价(jià)格输(shū)出型影(yǐng)响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在(zài)今年(nián)7月(yuè)份(fèn)切换(huàn)，车(chē)企降(jiàng)价促销(xiāo)力度加(jiā)大，带动(dòng)了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在(zài)下降。

　　四(sì)是上年同期(qī)对比基数走高。上年同期受(shòu)到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉价格(gé)进(jìn)入(rù)到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国(guó)际地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能(néng)源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格(gé)中食品和能(néng)源(yuán)由于受到短期因素(sù)影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更(gèng)重(zhòng)要的还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的(de)情况(kuàng)来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常态化(huà)运行，服务需(xū)求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格(gé)涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未(wèi)来(lái)随(suí)着(zhe)服务(wù)消费需(xū)求带动(dòng)增强(qiáng)，价(jià)格回(huí)升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受(shòu)到国内(nèi)外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市(shì)场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世(shì)界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价(jià)格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需(xū)求不足(zú)。经济恢复常态(tài)化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需(xū)求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如(rú)煤(méi)炭产能(néng)继续释放，进口持(chí)续(xù)增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还(hái)在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格变动翘尾下(xià)拉(lā)影响加大。4月份上(shàng)年价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国(guó)际输入(rù)性影响还(hái)会持续(xù)，国内市场需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复，市场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报告：当(dāng)前(qián)我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一(yī)季度货(huò)币(bì)政(zhèng)策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅(fú)阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时间(jiān)差(chà)和基数(shù)效应有关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持(chí)在较高景气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物(wù)流(liú)渠道畅通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足(zú)。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏(piān)慢。实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居(jū)民超(chāo)额(é)储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配(pèi)分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基(jī)数效(xiào)应明(míng)显。去(qù)年国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反季(jì)节上涨，对今年也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏观经济(jì)数据同样存在明显基(jī)数(shù)效应(yīng)，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可(kě)能明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来(lái)几个月受(shòu)高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持低位(wèi)，主要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是政(zhèng)策效应(yīng)将进(jìn)一(yī)步显(xiǎn)现，市(shì)场机(jī)制发挥充分作用，经济内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供(gōng)需缺(quē)口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当(dāng)前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合(hé)理适(shì)度，居(jū)民预(yù)期稳定(dìng)，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求(qiú)变化而变化(huà)，使得物价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，需(xū)求才刚(gāng)刚开始(shǐ)修复，对价格的(de)提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持(chí)续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来(lái)源(yuán)刻画的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去(qù)年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化(huà)领先经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回(huí)升，1季度经济(jì)指标已有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以来(lái)物价的回(huí)落(luò)，受基数、供给和外需(xū)等影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部(bù)回(huí)升、PPI在(zài)年中(zhōng)前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政(zhèng)策托(tuō)底无(wú)用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资(zī)金存在一定(dìng)空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示(shì)，资金空转多(duō)发生(shēng)在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞留在金融(róng)体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来也(yě)有(yǒu)类似特征；有所不同的(de)是，当前(qián)资(zī)金多(duō)滞留在银(yín)行体系、而不是非(fēi)银(yín)金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱(ruò)带来的居(jū)民与(yǔ)企业之间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同(tóng)，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动和表(biǎo)征不同过往(wǎng)，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关(guān)融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业(yè)融(róng)资扩张，有效社(shè)融(róng)从去年(nián)9月开始持续回升，而居民(mín)信(xìn)贷一(yī)度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效(xiào)信用派(pài)生(shēng)对(duì)企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度(dù)以来，资(zī)金加速流向(xiàng)制(zhì)造业(yè)，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续改(gǎi)善，企业(yè)资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生(shēng)和(hé)经济(jì)增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于场景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在(zài)2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已然开始，消费动能或被(bèi)低(dī)估，前半程(chéng)靠居民出行和企业(yè)消费，后(hòu)半程(chéng)靠居民消费能力的恢(huī)复。出(chū)行(xíng)意愿的持(chí)续改(gǎi)善(shàn)、企业经营(yíng)活动正常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复带来的消费(fèi)修复(f一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋ù)持续性(xìng)和(hé)弹(dàn)性不宜(yí)低估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业招工需求在(zài)逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周期超调后(hòu)的修复出现(xiàn)一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地(dì)区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西(xī)部地区(qū)收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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