近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人(rén)民币不(bù反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别)等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机(jī)构跻身国企(qǐ)的(de)前十大(dà)的股东(dōng)行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究(jiū)报告(gào)中解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市(shì)场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是(shì)乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他们(men)的(de)选(xuǎn)股标准相关(guān)。基(jī)于公司(sī)的股(gǔ)东回(huí)报(bào)等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分(fēn)外资(zī)的选股池(chí)子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司(sī)截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资本效率还(hái)有很(hěn)大(dà)的(de)提升(shēng)空间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企长期的(de)低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的(de)投(tóu)资者(zhě反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别)价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问(wèn)题(tí)还(hái)包括：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商(shāng)业(yè)效率，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充分的(de)理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有(yǒu)企业的(de)市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过(guò)股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私(sī)营(yíng)部分。随着事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公(gōng)司(sī)估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们(men)已经被(bèi)市(shì)场价格反映(yìng)出(chū)来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的(de)确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力。

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